意外！經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，人民幣為何跌到7門前？
一邊是不斷擴(kuò)大的貿(mào)易順差，一邊則是加速復(fù)蘇的gdp數(shù)據(jù)，但人民幣匯率似乎不為所動，反而從一季度的6.7附近一路貶值至6.92左右，再度來到了7門前。
5月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國以美元計4月出口同比增長8.5%，增速高于預(yù)期，但較上月的兩位數(shù)高增長回落；進(jìn)口降幅擴(kuò)大至7.9%。實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差902.1億美元，擴(kuò)大82.3%。此前，中國首季gdp增長4.5%，大超預(yù)期，且各界預(yù)計二季度增速有望超出7%。
“最近人民幣疲軟，部分因為出口商一直不愿出售美元，這導(dǎo)致了自2019年6月以來最大的外匯結(jié)算凈赤字，年初至今外匯存款也持續(xù)增加。美元存款利率自全球金融危機(jī)以來首次達(dá)到了5%。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙在發(fā)給記者的郵件中提及。但她認(rèn)為，復(fù)蘇的中國經(jīng)濟(jì)和疲軟的美元應(yīng)該會限制人民幣貶值空間，甚至助力人民幣在未來轉(zhuǎn)強(qiáng)。機(jī)構(gòu)預(yù)計第二季度結(jié)束時美元/人民幣匯率為6.9，然后在2023年底回落至6.7。
人民幣暫時與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)脫節(jié)
在岸人民幣對美元在北京時間5月9日16:30官方收報6.9275，較上一交易日官方收盤價跌109點(diǎn)。截至同日北京時間18:45，美元/離岸人民幣報6.9253。
在gdp大幅反彈的背景下，近期人民幣卻意外走貶，再度陷入了6.9區(qū)間，數(shù)據(jù)參差不齊和地緣政治擾動或是主因。同時，出口商的行為也造成了匯率的下行壓力。
張蒙對第一財經(jīng)表示，中國出口商囤積美元應(yīng)收款項的跡象明顯，而不將其兌換成人民幣。這種行為是受到內(nèi)地美元存款利率提高的影響。“出口商只兌換足夠支付必要開支（如物流和工資）的部分金額。據(jù)企業(yè)反饋，剩余的金額被存入銀行。這一情況在外匯結(jié)算數(shù)據(jù)中得到了反映。”
“3月，銀行代表客戶進(jìn)行的外匯收款達(dá)到了2980億美元，這略高于其12個月移動平均水平（2940億美元），遠(yuǎn)高于2019年的月均水平（2230億美元）。然而，中國企業(yè)的外匯售出/收款比率降至60.5%，是過去一年中最低的水平。因此，我們認(rèn)為6.95是美元/人民幣的首個阻力水平，因為出口商可能會在這個水平上出售其美元持倉。”
在外匯存款高增的同時，中國出現(xiàn)了令人矚目的貿(mào)易逆差，這似乎存在一定的相關(guān)性。
4月13日，中國公布的出口數(shù)據(jù)大超預(yù)期。3月中國出口增速達(dá)14.8%，大幅好于市場預(yù)期的-5.1%，尤其難得的是，同期韓國出口（-13.6%）、越南出口（-13.2%）仍然保持弱勢；中國以美元計4月出口同比增長8.5%，增速高于預(yù)期；進(jìn)口降幅擴(kuò)大至7.9%。實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差902.1億美元，擴(kuò)大82.3%。
此外，就中國進(jìn)口商方面來看，3月銀行代客外匯支付達(dá)到2870億美元，這超過了其12個月移動平均水平（2830億美元），仍遠(yuǎn)高于2019年的月均水平（2190億美元）。進(jìn)口商的購匯/支付比率保持在68.2%，遠(yuǎn)高于2021年的平均水平（63.5%）。這導(dǎo)致外匯市場上出現(xiàn)了大量的美元需求。
事實(shí)上，雖然貿(mào)易順差被認(rèn)為是推動人民幣走強(qiáng)的真金白銀，但關(guān)鍵在于這些出口創(chuàng)匯有多少被轉(zhuǎn)換為人民幣，否則并不會對市場構(gòu)成推動。數(shù)據(jù)顯示，凈外匯結(jié)算赤字對第二季度的人民幣施加壓力，赤字幅度也達(dá)到了2019年6月以來的最大值。企業(yè)的套期保值比例從2022年的月均24%，下降至3月份的21%，增加了人民幣匯率的壓力。
進(jìn)一步貶值空間有限
但這種情況可能會迅速轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，外匯存款在今年以來一直在增長，如果動量轉(zhuǎn)變，這些存款的下降可能會迅速使美元對人民幣匯率走低。
“實(shí)際上，我們的外匯存款敏感性分析表明，人民幣因素往往比利率差異具有更強(qiáng)的解釋力。美元/人民幣匯率下降1個百分點(diǎn)，可能會導(dǎo)致外匯存款在一個月內(nèi)下降80億美元。我們認(rèn)為這更可能是下半年的故事，更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)和更高的收益率或推動人民幣重新走強(qiáng)。”巴克萊認(rèn)為。
此外，機(jī)構(gòu)也并不認(rèn)為在港上市的中資企業(yè)股息支付需求會對人民幣構(gòu)成太大的不利影響。機(jī)構(gòu)估計，今年將支付總額為800億美元的股息，其中約70%將在7月和8月進(jìn)行。企業(yè)可能會賣出離岸人民幣來購買美元或港幣以支付股息，但壓力應(yīng)該是溫和的，原因在于——總體股息規(guī)模并不驚人；公司在利用外匯存款方面有其他選擇。那些存放在海外銀行的美元存款可能是首選。2021年和2022年7月至8月的總體美元存款下降分別為200億美元和290億美元。
二季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)復(fù)蘇可能也將提供情緒支撐。第一財經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，多家國際投行紛紛上調(diào)中國全年gdp增速預(yù)測至6%以上。一季度，中國服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，出口和貿(mào)易順差大超預(yù)期，外加各界此前似乎低估了低基數(shù)的效應(yīng)，這也解釋了這一波預(yù)測的上調(diào)。
各界認(rèn)為，在更低基數(shù)的影響下，二季度gdp增速或達(dá)7%以上。
“二季度相較一季度而言是一個‘甜蜜點(diǎn)’（sweetspot），原因在于去年的基數(shù)更低。由于去年疫情導(dǎo)致基數(shù)大幅下降，加上今年線下服務(wù)業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，我們預(yù)計第二季度的gdp同比增長將進(jìn)一步明顯反彈。我們維持二季度同比gdp增長預(yù)測為7.6％，但我們認(rèn)為風(fēng)險偏向上行。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺此前告訴記者。
不過，二季度開始，復(fù)蘇質(zhì)量將迎來考驗，例如，內(nèi)需反彈的可持續(xù)性和幅度仍待觀察，結(jié)構(gòu)性就業(yè)問題更加凸顯；地產(chǎn)行業(yè)逐步走出“谷底”，銷售“回暖”傳導(dǎo)到投資端還需等待；考慮到信貸增量的空間和節(jié)奏的問題，后續(xù)自發(fā)融資需求的改善在二季度或仍偏慢。
據(jù)記者了解，目前投資者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)也存在一些疑問，例如，gdp和信貸強(qiáng)勁增長，而pmi和cpi環(huán)比走弱。最近，假期消費(fèi)推動小額消費(fèi)上升，但由零售貸款支持的大筆消費(fèi)看起來不算強(qiáng)勁，消費(fèi)全面復(fù)蘇仍需時間，可能要到三、四季度，這取決于更穩(wěn)定的就業(yè)市場和資本市場增強(qiáng)財富效應(yīng)，進(jìn)而帶動消費(fèi)者信心復(fù)蘇。
關(guān)注美聯(lián)儲政策和美元走勢
匯率永遠(yuǎn)是相對的，因而海外政策的變化也將對人民幣走勢產(chǎn)生關(guān)鍵影響。
美聯(lián)儲上周四（4日）凌晨宣布將利率上調(diào)25bp至5.00%~5.25%區(qū)間。更關(guān)鍵的是，聲明中刪除了對未來加息的描述，暗示6月可能暫停加息。不過美聯(lián)儲主席鮑威爾對抗擊通脹的任務(wù)毫不松口，亦堅定地否定了近期降息的可能性。
隨后上周五的數(shù)據(jù)顯示，美國非農(nóng)就業(yè)崗位4月份增加了25.3萬，失業(yè)率降至3.4%，顯示就業(yè)市場在銀行業(yè)動蕩、利率上升和高通脹的情況下依然堅挺。這也導(dǎo)致美聯(lián)儲加息前景存在變數(shù)。鮑威爾此前強(qiáng)調(diào)，加息將是數(shù)據(jù)依賴的。
目前，美國的數(shù)據(jù)也存在一些矛盾的信息。“ism制造業(yè)和服務(wù)業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)都在下降，美國消費(fèi)者和小企業(yè)信心調(diào)查也顯示疲軟，這些軟數(shù)據(jù)預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的預(yù)兆一致。然而，硬數(shù)據(jù)（例如就業(yè)數(shù)據(jù)）并未將這種惡化反映到同樣的程度，需要繼續(xù)觀望。”渣打全球首席策略師羅伯遜（eric robertsen）對記者表示。
未來，如何權(quán)衡抗擊通脹和維持金融穩(wěn)定，也將給美聯(lián)儲提出挑戰(zhàn)。近期，美聯(lián)儲最新公布的信貸調(diào)查（sloos）顯示，主要銀行在第一季度收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，而消費(fèi)者和企業(yè)的貸款需求也在持續(xù)下降。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息以及銀行危機(jī)的蔓延，這一情況或?qū)⒀永m(xù)，但調(diào)查并不認(rèn)為在短時間內(nèi)將發(fā)生信貸緊縮。
美元指數(shù)維持在101附近。10日晚間即將公布的美國cpi可能會影響市場，各界預(yù)計4月整體數(shù)據(jù)將穩(wěn)定在年化5%，而同期核心通脹率預(yù)計將從年化5.6%收窄至5.5%。
“截至4月28日，美元指數(shù)實(shí)際值是101.66，我們的模型評估結(jié)果是高估。未來美元指數(shù)將與歐元維持一個較為平衡的關(guān)系。日元、英鎊、澳大利亞元的表現(xiàn)不能被忽視，它們的份額雖小，但積小成多，短期內(nèi)的作用是有一定分量的。”某大行國際業(yè)務(wù)專家朱延樺告訴記者。
他也提及，人民幣匯率經(jīng)過去年第四季度與今年第一季度創(chuàng)紀(jì)錄的高波動之后漸漸平復(fù)下來。“這種平復(fù)可以視作為下一次動蕩前的窗口期。橫盤近2個月，從時間層面來看還稍欠一些。需要警惕下半年，方向擇明之后波動率的再次放大。”
欄目主編：趙翰露
文字編輯：董思韻
本文作者：第一財經(jīng)
題圖來源：上觀題圖
圖片編輯：雍凱
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