十大基金解盤(pán)A股：美股、美債利率波動(dòng)對(duì)股指沖擊還有下半場(chǎng)

文章來(lái)源：澎湃新聞

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發(fā)布時(shí)間：2021-03-09 08:14:24

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3月8日，A股市場(chǎng)遭遇黑色星期一，滬深股指大幅回落。

核心指數(shù)方面，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指日漲跌幅分別為-2.3%、-3.81%、-3.97%、-4.98%。

行業(yè)板塊僅公用事業(yè)上漲，其余板塊皆墨。個(gè)股呈普跌格局，逾3000股收跌。

A股何時(shí)才能止跌企穩(wěn)？目前應(yīng)該用怎樣的投資策略進(jìn)行操作？澎湃新聞?dòng)浾弑P(pán)后搜集了十家基金觀(guān)點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，基金將調(diào)整的主因歸結(jié)為2個(gè)，一是對(duì)政策收緊的擔(dān)憂(yōu)，二是高估值個(gè)股尚未回落到合理估值區(qū)間。

“市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要原因是美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行和抱團(tuán)的初步瓦解。美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升使市場(chǎng)預(yù)期全球的流動(dòng)性收緊。”匯豐晉信創(chuàng)新先鋒基金擬任基金經(jīng)理陳平表示，抱團(tuán)的瓦解則形成了負(fù)反饋機(jī)制，與之前的抱團(tuán)上漲正好相反。

農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，北上資金流出、核心資產(chǎn)持續(xù)回調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)大幅調(diào)整。不過(guò)，美元相對(duì)人民幣升值空間有限，藍(lán)籌龍頭股估值相對(duì)合理，總體不必悲觀(guān)。

參考2010年以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)，博時(shí)基金首席宏觀(guān)策略分析師魏鳳春認(rèn)為，美債利率急速上行帶來(lái)的發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)股市回調(diào)仍未結(jié)束，而國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期也還暫未price in在A(yíng)股價(jià)格中，A股逢高減倉(cāng)的判斷不變。

結(jié)構(gòu)上，魏鳳春表示，從大盤(pán)向中小市值風(fēng)格再平衡的過(guò)程至少能持續(xù)1-2個(gè)季度，順周期有色、化工、銀行仍在趨勢(shì)之上，利率敏感的保險(xiǎn)也持續(xù)看好。

關(guān)于后市，綜合來(lái)看，基金大多認(rèn)為，震蕩盤(pán)整仍將是短期市場(chǎng)的主基調(diào)，可關(guān)注年報(bào)及季報(bào)披露后的質(zhì)優(yōu)個(gè)股投資機(jī)會(huì)。

一、財(cái)通基金：A股市場(chǎng)處于震蕩格局

造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因之一，國(guó)債收益率上行及通脹預(yù)期持續(xù)抬升的預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策收緊的擔(dān)憂(yōu)。國(guó)外方面，美國(guó)十年期國(guó)債收益率升至1.56%，美債5年/10年盈虧平衡通脹率已升至2008年以來(lái)的新高，國(guó)內(nèi)方面，1月份PPI同比增速轉(zhuǎn)正。

其次，高位個(gè)股持續(xù)調(diào)整估值。春節(jié)后至今，食品飲料、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、家電、汽車(chē)行業(yè)指數(shù)跌幅超10%，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊及部分個(gè)股大幅殺估值，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)降，同時(shí)新發(fā)基金規(guī)模的放緩也導(dǎo)致股市增量資金流入趨緩。

A股市場(chǎng)處于震蕩格局。A股的大幅下跌本質(zhì)上是對(duì)高估值的消化，二季度全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、A股企業(yè)盈利回升的趨勢(shì)不變；政府工作報(bào)告表述大體符合市場(chǎng)預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎；短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好壓降，隨著年報(bào)及季報(bào)的披露，優(yōu)質(zhì)個(gè)股有望通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步消化估值。

配置上關(guān)注：1、低估值板塊：銀行、保險(xiǎn)等；2、受益于PPI回升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的化工板塊；3、主題投資：碳中和等。

二、博時(shí)基金：逢高減倉(cāng)

美股和美債利率波動(dòng)對(duì)全球股指沖擊還有下半場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期還暫未price in在A(yíng)股價(jià)格中，A股逢高減倉(cāng)的判斷不變。結(jié)構(gòu)上，從大盤(pán)向中小市值風(fēng)格再平衡的過(guò)程至少能持續(xù)1-2個(gè)季度，順周期有色、化工、銀行仍在趨勢(shì)之上，利率敏感的保險(xiǎn)也持續(xù)看好，白酒擇機(jī)買(mǎi)入。

三、農(nóng)銀匯理基金：總體不必悲觀(guān)

短期市場(chǎng)急跌主要是全球流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)背景下市場(chǎng)預(yù)期走得過(guò)快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受制于疫情，基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格走的太超前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的都是短期影響因素，不必對(duì)當(dāng)前的A股市場(chǎng)過(guò)于悲觀(guān)。基于目前流動(dòng)性短期緊平衡、通脹逐漸成為市場(chǎng)焦點(diǎn)的背景，建議投資者可以關(guān)注三條主線(xiàn)均衡配置。首先是銀行、保險(xiǎn)等低估值金融板塊。其次受益于順全球生產(chǎn)周期的原材料和零部件。第三是處于優(yōu)質(zhì)賽道的估值合理上市公司。

四、南方基金：將逐漸縮量企穩(wěn)并轉(zhuǎn)入震蕩階段

市場(chǎng)近期調(diào)整較大，但成交量并未看到明顯的下降，這使得市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)處于較高水平。經(jīng)驗(yàn)上需要等到交易熱度回落之后才能判斷市場(chǎng)見(jiàn)底�？紤]到當(dāng)前權(quán)重股普遍出現(xiàn)較大回撤，同時(shí)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，因此預(yù)計(jì)市場(chǎng)后期將逐漸縮量企穩(wěn)并轉(zhuǎn)入震蕩階段。

中期來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)估值高的問(wèn)題已經(jīng)產(chǎn)生一定的負(fù)反饋。在宏觀(guān)流動(dòng)性邊際收緊的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好料難回到前期高位。資金會(huì)明顯偏好確定性高的資產(chǎn)，即業(yè)績(jī)與估值的性?xún)r(jià)比。同時(shí)，考慮到不少經(jīng)濟(jì)部門(mén)仍未恢復(fù)到疫情前水平，政策全面收緊的概率不大，所以權(quán)益市場(chǎng)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)判指數(shù)全年會(huì)以寬幅震蕩為主旋律，過(guò)程中不排除階段性或結(jié)構(gòu)性的下跌。

五、萬(wàn)家基金：市場(chǎng)向下空間已非常有限

3月8日市場(chǎng)高開(kāi)低走，全面下跌，主要原因如下：一是去年以來(lái)消費(fèi)、新能源等板塊漲幅明顯，食品飲料、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源行業(yè)累計(jì)漲幅分別達(dá)到37.7%、22.1%和32.6%，當(dāng)前投資者分歧較大。二是北上資金大幅凈流出，影響市場(chǎng)信心。

海外來(lái)看，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，1.9萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃通過(guò)，國(guó)內(nèi)來(lái)看，得益于政府的有效管理，有效的優(yōu)化了貨幣政策的使用限度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，本輪行情調(diào)整至今后續(xù)向下空間已非常有限，不必過(guò)度恐慌。

維持震蕩的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)，上半年看好銀行地產(chǎn)等周期板塊，全年推薦成長(zhǎng)性更好的科技、消費(fèi)類(lèi)板塊，比如受益于5G、新能源汽車(chē)的，以及免稅、家電、食品飲料等板塊。

六、匯豐晉信基金：科技類(lèi)資產(chǎn)目前總體是處在估值較低同時(shí)基本面向好的狀態(tài)

匯豐晉信創(chuàng)新先鋒基金擬任基金經(jīng)理陳平認(rèn)為，當(dāng)前位置，A股的科技類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)比較有吸引力了，港股調(diào)整也使得后續(xù)可能以相對(duì)合理的估值買(mǎi)入核心的TMT類(lèi)資產(chǎn)。

陳平表示，近期市場(chǎng)調(diào)整比較多，科技資產(chǎn)也同樣調(diào)整較多。市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要原因是美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行和抱團(tuán)的初步瓦解。美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升使市場(chǎng)預(yù)期全球的流動(dòng)性收緊。抱團(tuán)的瓦解則形成了負(fù)反饋機(jī)制，與之前的抱團(tuán)上漲正好相反。

當(dāng)前位置，我們認(rèn)為A股的科技類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)比較有吸引力了。實(shí)際上，從去年年中開(kāi)始，科技類(lèi)資產(chǎn)就開(kāi)始調(diào)整并持續(xù)至今。不少科技資產(chǎn)的估值目前已經(jīng)來(lái)到了相對(duì)低位。同時(shí)科技的基本面總體是向好的。5G帶來(lái)的科技周期仍在推進(jìn)中，我們會(huì)陸續(xù)迎來(lái)5G終端普及和5G應(yīng)用爆發(fā)的時(shí)代。同時(shí)5G和新能源汽車(chē)等還帶來(lái)了半導(dǎo)體總需求向上，預(yù)計(jì)我們的半導(dǎo)體市場(chǎng)份額在未來(lái)幾年里會(huì)出現(xiàn)較具確定性提升，中國(guó)的半導(dǎo)體正迎來(lái)深度國(guó)產(chǎn)化替代的戰(zhàn)略機(jī)遇期。因此科技類(lèi)資產(chǎn)目前總體是處在估值較低同時(shí)基本面向好的狀態(tài)。

七、摩根士丹利華鑫基金：市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌的可能性較低

隨著美債收益率創(chuàng)下新高，美元指數(shù)近日連續(xù)反彈，投資者擔(dān)憂(yōu)資金回流美國(guó)市場(chǎng)，也在一定程度上加大了市場(chǎng)波動(dòng)。但與其他市場(chǎng)橫向比較而言，A股企業(yè)的盈利及成長(zhǎng)性對(duì)于海外資金而言長(zhǎng)期具備吸引力，因此，外資仍有望持續(xù)加配A股。

國(guó)內(nèi)方面，周末公布的2021年1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)同比大超預(yù)期，進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)改善的趨勢(shì)，我們判斷市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌的可能性較低，但后續(xù)風(fēng)格可能相對(duì)均衡。在市場(chǎng)調(diào)整中我們更多選擇布局估值與業(yè)績(jī)匹配的個(gè)股，集中把握周期、金融板塊的配置機(jī)會(huì)，短期規(guī)避前期報(bào)團(tuán)的個(gè)股，但對(duì)其中的優(yōu)質(zhì)公司保持密切關(guān)注。

八、平安基金：A股已經(jīng)步入“慢漲三部曲”中的平靜期

A股已經(jīng)步入“慢漲三部曲”中的平靜期，市場(chǎng)有底有壓。此前在資金推動(dòng)下，優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌白馬上漲太急，市場(chǎng)調(diào)整屬于正�，F(xiàn)象。所以接下來(lái)，投資者要保持耐心，用更好的性?xún)r(jià)比投資這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。藍(lán)籌白馬的本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生改變，他們的經(jīng)營(yíng)基本面也都是比較穩(wěn)定的，長(zhǎng)期來(lái)看，仍然具備較好投資價(jià)值的。

行業(yè)方面，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和碳減排碳中和政策的周期制造，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情控制的可選消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，可能相對(duì)更好。如中上游原材料的有色、化工、鋼鐵，中游制造的工程機(jī)械、電氣設(shè)備，金融板塊的銀行、保險(xiǎn)，服務(wù)業(yè)中的交運(yùn)、旅游、酒店等。

九、中歐基金：預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將回歸均衡

滬深300當(dāng)前靜態(tài)16.2倍的PE仍高于過(guò)去五年均值（12.9倍），同時(shí)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的估值離散度也處于2015-2016年水平。在估值偏高且行業(yè)間估值差異仍較大的背景下，市場(chǎng)本身具有較大的脆弱性；偏散戶(hù)化的開(kāi)放式基金持有人結(jié)構(gòu)，容易對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生較大影響。較專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)相比，個(gè)人投資者的情緒因素表現(xiàn)更強(qiáng)，或加大了基金申購(gòu)贖回的頻率，這也在一定程度上助漲了近期機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的調(diào)整幅度。

機(jī)構(gòu)投資者在過(guò)去幾年逐步成熟，市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)資金占比提升速度很快，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者（尤其是頭部的公募和私募基金公司）資金規(guī)模上升幅度較大。在此背景下，疊加投資者的投資范圍相對(duì)較窄，一旦形成一致預(yù)期會(huì)導(dǎo)致下跌速度很快。這也體現(xiàn)出我們的投資人缺乏對(duì)沖工具，在市場(chǎng)風(fēng)格不利的時(shí)候，大多通過(guò)激烈的方式來(lái)調(diào)倉(cāng)或者減倉(cāng)。

從跌幅看，大多數(shù)龍頭公司正在逐漸向他本身所具備的價(jià)值線(xiàn)靠攏。由于過(guò)去一年很多公司大幅上漲后，距離其內(nèi)在價(jià)值相對(duì)較遠(yuǎn)，因此推測(cè)市場(chǎng)本輪下跌無(wú)論從時(shí)間或空間上都需要一定的修正。

我們判斷，未來(lái)市場(chǎng)將通過(guò)兩種方式找回重心：一是通過(guò)快速下跌的方式找到每個(gè)公司的價(jià)值線(xiàn)，二是通過(guò)2-3個(gè)季度消化目前的估值水平，等待價(jià)值線(xiàn)上移。

現(xiàn)階段，大金融和低估值板塊在機(jī)構(gòu)投資者中屬于低配水平，在風(fēng)格切換的過(guò)程中，會(huì)有部分資金進(jìn)行結(jié)構(gòu)的再平衡，雖然比例不一定很高，但當(dāng)此類(lèi)現(xiàn)象在短期內(nèi)出現(xiàn)后，亦會(huì)助漲助跌。

A股主要指數(shù)在春節(jié)后至今的連續(xù)回撤更多反映了資金面的變化。若指數(shù)進(jìn)一步調(diào)整，基金凈值的回撤有可能引發(fā)基民的連鎖贖回，并對(duì)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)行業(yè)（如消費(fèi)、醫(yī)藥和科技）造成額外的資金面風(fēng)險(xiǎn)。但高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能旺盛，海外貨幣政策仍處于擴(kuò)張區(qū)間，在周期和成長(zhǎng)的投資風(fēng)格切換之后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將回歸均衡。我們維持對(duì)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)看法，在資金面風(fēng)險(xiǎn)緩解之前仍建議投資者維持組合防御性，加大對(duì)受益利率上行的銀行及保險(xiǎn)行業(yè)的配置，以及關(guān)注估值安全邊際較高的房地產(chǎn)行業(yè)。此外，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)行業(yè)雖在短期仍將受較大波動(dòng)性的擾動(dòng)，但其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依然存在，資金面風(fēng)險(xiǎn)的背景下，消費(fèi)、科技及醫(yī)藥行業(yè)易顯現(xiàn)中長(zhǎng)期買(mǎi)點(diǎn)，建議予以關(guān)注。

十、諾安基金：全球權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格承壓，避險(xiǎn)情緒蔓延

近期市場(chǎng)調(diào)整由海外長(zhǎng)端利率攀升、商品價(jià)格波動(dòng)等多方面因素疊加帶來(lái)，而非源于基本面的變化。上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新講話(huà)沒(méi)有試圖遏制長(zhǎng)期利率的上升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)上對(duì)美債到期收益率上漲行程一直預(yù)期，在疊加通脹預(yù)期上升，全球權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格承壓，避險(xiǎn)情緒蔓延。

后市關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，1、估值合理、盈利確定性強(qiáng)的細(xì)分制造業(yè)龍頭�？萍紕�(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是政策部署的重要著力點(diǎn)，對(duì)中游高端制造業(yè)有提振作用。 2、碳中和主題，尤其是環(huán)保等具有估值性?xún)r(jià)比的板塊。3、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒延續(xù)，關(guān)注之前滯漲、政策邊際變化的銀行、保險(xiǎn)板塊。往后看，海外長(zhǎng)端利率仍然是影響權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。

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