瑞信踩雷,始于瑞幸曾參與阿里微博IPO及融資事宜

文章來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

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發(fā)布時(shí)間：2023-03-20 14:26:20

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中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)期陪跑者瑞士信貸集團(tuán)，正在陷入空前危機(jī)，在華前景也變得晦暗不明。

　　瑞信已有167年歷史，是瑞士銀行業(yè)第二大巨頭，截至去年底持有約5800億美元資產(chǎn)，在全球50多個(gè)國(guó)家開展私人銀行、投資銀行和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。在中國(guó)，它參與了阿里、微博、工商銀行(4.520, 0.00, 0.00%)等大型公司的IPO（首次公開招股）及融資事宜，在資本圈內(nèi)聲名顯赫。

　　但過去一周里，瑞信屢遭沉重打擊，甚至被不少人視為有可能步美國(guó)硅谷銀行之后塵，最終關(guān)門大吉。

　　3月14日，瑞信在上一年度報(bào)告中披露驚人消息：2021和2022財(cái)年的報(bào)告程存在“重大缺陷”，未能在財(cái)報(bào)中設(shè)計(jì)和維持有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。消息一出，外界嘩然。

　　雪上加霜的是，瑞信最大股東沙特國(guó)家銀行旋即表示，根據(jù)監(jiān)管政策，其不能持有超10%的瑞信股份，因此無(wú)法向其提供更多資金。瑞信股價(jià)應(yīng)聲暴跌24%，市值相比一年前縮水85%。

　　瑞信與瑞士央行試圖滅火。16日，瑞信宣布將從瑞士央行借款最多500億瑞士法郎（約合540億美元），以提前增強(qiáng)流動(dòng)性、提振用戶信心，股價(jià)隨即反彈近40%。

　　然而，外界的擔(dān)憂依然強(qiáng)烈。不少金融業(yè)觀察家悲觀地認(rèn)為，瑞信面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家努里爾-魯比尼（Nouriel Roubini）曾提前兩年預(yù)言了2008年全球金融危機(jī)，并因此得名“末日博士”。在他看來(lái)，瑞信“大到不能倒，大到不能救”，將是歐洲乃至全球市場(chǎng)的“雷曼時(shí)刻”。另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特-清崎表示，就像他多年前預(yù)測(cè)雷曼兄弟公司倒閉一樣，下一家出事的銀行是瑞信。

　　瑞信今天的危機(jī)，并非一日之寒。2019年之后，瑞信流年不利，一直活得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

　　先是瑞信董事長(zhǎng)譚天忠（Tidjane Thiam）雇傭私家偵探，監(jiān)控其他銀行家的“間諜門”被曝光，譚天忠黯然下臺(tái)；隨后，瑞信先后踩雷金融科技公司格林希爾，以及對(duì)沖基金Archegos，損失數(shù)十億美元。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，瑞信2021財(cái)年凈虧損17億瑞郎，2022年再虧73億瑞郎。2023年同樣不值得期待：瑞信在最新年報(bào)中警告，今年將再次出現(xiàn)重大年度虧損，2024年才有望恢復(fù)盈利。

　　此外，3月初硅谷銀行遭遇擠兌，在短短48小時(shí)內(nèi)轟然倒塌，由此引發(fā)波及全球的蝴蝶效應(yīng)，麻煩纏身的瑞信首當(dāng)其沖。

　　幾乎與整個(gè)集團(tuán)的危機(jī)同步，瑞信在曾經(jīng)的福地——中國(guó)，也漸漸失去了昔日的光芒。

　　瑞信進(jìn)入中國(guó)已有29年，但直到2010年之后，它的業(yè)務(wù)觸角延伸至方興未艾的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，才真正打響名聲。在輔佐阿里赴美上市后，瑞信在全球資本圈子的長(zhǎng)袖善舞有目共睹，迅速成為中概股最重要的合作伙伴之一，幾乎成為境外IPO“標(biāo)配”。

　　然而，瑞信的好運(yùn)氣在2020年戛然而止。瑞幸咖啡爆發(fā)財(cái)務(wù)造假丑聞，讓長(zhǎng)期為之搖旗吶喊的瑞信聲譽(yù)掃地，一些計(jì)劃上市的公司也因此與瑞信拉開距離。再加上中概股步入寒冬，瑞信在過去三年間難有作為。

　　如今，中概股開始解凍，境內(nèi)外上市再度升溫。但隨著國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展完善，尤其是全面注冊(cè)制的施行，赴美IPO不再是唯一選擇，甚至不再是優(yōu)先選擇；拿人民幣資金、在國(guó)內(nèi)上市，漸漸成為新的創(chuàng)投風(fēng)向。這并非瑞信這樣的國(guó)際投行所擅長(zhǎng)的。

　　內(nèi)憂外患之下，自顧不暇的瑞信正在失去中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)。這塊市場(chǎng)曾經(jīng)給它帶來(lái)豐厚回報(bào)，但隨著時(shí)代變遷，瑞信的淘金之旅正面臨曲終人散。

　　1992年10月，華晨汽車登陸納斯達(dá)克，開啟中國(guó)公司赴美上市的序幕。兩年后，瑞信來(lái)到中國(guó)開設(shè)分行，成為第一家在華設(shè)立分部的瑞士銀行。

　　不過，九十年代初期的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遠(yuǎn)未成形；對(duì)于絕大多數(shù)人而言，風(fēng)險(xiǎn)投資、財(cái)務(wù)顧問和IPO之類的概念也都是天方夜譚。彼時(shí)，瑞信在中國(guó)主營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，投資板塊的重心在國(guó)際市場(chǎng)。

　　直到十幾年后的2008年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)氣象初成，一批小巨頭蓄勢(shì)待發(fā)，瑞信才把目光重新投向這片即將起飛的創(chuàng)投熱土。它在當(dāng)年10月與方正證券(6.810, -0.02, -0.29%)合資設(shè)立瑞信方正，方正持股66.7%，瑞信持股33.3%，主營(yíng)股票債券的承銷保薦等業(yè)務(wù)。

　　與此同時(shí)，瑞信投行部設(shè)立中國(guó)團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)范疇包括國(guó)際并購(gòu)、境外股票、債券、貸款和結(jié)構(gòu)化融資等。隨后兩年間，瑞信接連錯(cuò)失Facebook和Twitter兩場(chǎng)IPO盛宴，促使它進(jìn)一步把重心轉(zhuǎn)向亞洲，尤其是中國(guó)市場(chǎng)。

　　自2010年起，瑞信把中國(guó)企業(yè)境外上市列為投行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)，很早就與阿里、百度、搜狐等公司建立良好關(guān)系。尤其是阿里，堪稱瑞信在中國(guó)收獲的巨型搖錢樹。

　　瑞信與阿里的首次重量級(jí)合作，當(dāng)屬2012年阿里回購(gòu)雅虎所持自身股份。在這場(chǎng)股權(quán)大戰(zhàn)中，瑞信擔(dān)任阿里首席財(cái)務(wù)顧問，并為交易提供融資。最終，阿里花費(fèi)71億美元將大約20%股份收回手中；十一年后，這部分股權(quán)的價(jià)值已飆升至200億美元以上。

　　這場(chǎng)大勝讓瑞信成為阿里的“御用”投行之一。同一年，阿里B2B業(yè)務(wù)私有化，瑞信繼續(xù)擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問；隨后，在阿里的數(shù)輪融資中，瑞信同樣作為重要伙伴參與其中。

　　長(zhǎng)期的密切合作，最終讓瑞信成為阿里赴美上市的最大受益者之一。

　　2014年9月，阿里登陸紐交所，募資規(guī)模高達(dá)218億美元，成為當(dāng)年乃至其后多年的全球第一大IPO。在這場(chǎng)資本盛宴中，承銷傭金高達(dá)3億美元，而瑞信力壓大摩、小摩、高盛等一眾國(guó)際投行，以主承銷商的身份拿到了最大的蛋糕。

　　作為阿里上市的“從龍之臣”，瑞信一戰(zhàn)成名，開疆拓土勢(shì)不可擋。就在阿里上市的同一年，瑞信還擔(dān)當(dāng)了微博、獵豹移動(dòng)、聚美優(yōu)品等公司的IPO承銷商，幾乎將彼時(shí)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的所有精華企業(yè)攬入懷中。

　　此外，在互聯(lián)網(wǎng)之外，瑞信也屢有斬獲。據(jù)時(shí)代周報(bào)統(tǒng)計(jì)，在2014年之前，它作為主承銷商參與了多家大型國(guó)企的IPO，包括中國(guó)人壽(34.420, 0.01, 0.03%)、工商銀行、建設(shè)銀行(6.020, 0.00, 0.00%)、信達(dá)資產(chǎn)等。瑞信參與的中國(guó)公司融資活動(dòng)超過160宗，總額超1800億美元。

　　在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的黃金年代，赴美上市幾乎是每一位創(chuàng)業(yè)者的終極夢(mèng)想。在中美之間飛速涌動(dòng)的億萬(wàn)資金，讓作為中間人的瑞信等國(guó)際投行賺得盆滿缽豐。2014年前三季度，瑞信亞太區(qū)以13%的營(yíng)收占比，為整個(gè)集團(tuán)貢獻(xiàn)了32%的利潤(rùn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)成為最重要的增長(zhǎng)引擎。

　　以阿里為代表的那一波中概股赴美上市潮，讓瑞信賺到大錢的同時(shí)，也在影響了瑞信對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的邏輯判斷，甚至出現(xiàn)了麻痹大意的跡象。

　　一位中資券商人士在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示，瑞信等外資投行之所以能夠接到更多中概股項(xiàng)目，除了自身能力外，很大一部分原因是戰(zhàn)略比較激進(jìn)，接項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)和要求較為寬泛。從瑞信的一系列合作來(lái)看，這一說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)。

　　2018年，瑞信在中國(guó)的IPO承銷生意達(dá)到巔峰。這一年，共48家中國(guó)公司赴美上市，相當(dāng)于前一年的兩倍；瑞信參與了14家，位列外資投行第一名，其中不乏拼多多、愛奇藝、虎牙等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　值得注意的是，瑞信合作的上市公司中，普遍存在以巨額虧損換取高速增長(zhǎng)的隱患。

　　彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)股票的投資者普遍偏好增長(zhǎng)而非利潤(rùn)；增速越快的公司，越有機(jī)會(huì)拿到更高的估值和IPO融資規(guī)模，從而帶來(lái)更大的承銷傭金蛋糕。瑞信選擇與燒錢換增長(zhǎng)的公司合作，既有擇良木而棲的因素，也有整個(gè)行業(yè)的風(fēng)向使然。

　　但這也意味著，倘若上市企業(yè)遲遲沒能走出虧損泥潭，甚至跌向財(cái)務(wù)造假的深淵，為之護(hù)航的投行也難以獨(dú)善其身。隨著承銷項(xiàng)目的增多，投行踩雷幾率也必然放大。

　　瑞信踩中的那顆雷，名叫瑞幸。

　　瑞信是瑞幸創(chuàng)始人陸正耀的長(zhǎng)期支持者。2014年，陸正耀帶領(lǐng)神州租車沖刺香港上市，瑞信成為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)之一；隨后神州租車?yán)^續(xù)融資，發(fā)行美元債券和優(yōu)先票據(jù)，瑞信也都參與其中，雙方關(guān)系日益緊密。

　　到了2017年10月，陸正耀啟動(dòng)瑞幸咖啡，以高額補(bǔ)貼攻城略地，一年之后就在全國(guó)開出逾2000家店面。這套頂著巨額虧損極速擴(kuò)張的打法，與彼時(shí)也在燒錢的拼多多十分相似。2019年5月，瑞幸登陸納斯達(dá)克，瑞信不出意外地成為首席承銷商。

　　但短短半年后，做空機(jī)構(gòu)渾水在2020年1月底發(fā)布一份89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，直指瑞幸存在運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，輿論嘩然。

　　或許是過于自信，瑞信選擇第一時(shí)間力挺瑞幸。面對(duì)渾水的狙擊，瑞信很快發(fā)布一份報(bào)告稱，做空?qǐng)?bào)告長(zhǎng)達(dá)1.1萬(wàn)小時(shí)的錄像，只占到瑞幸2019年第四季度總營(yíng)業(yè)時(shí)間的0.3%，不具有代表性。

　　在事情水落石出之前，瑞信主動(dòng)給瑞幸撐腰，顯然不是一個(gè)明智的舉動(dòng)。上市公司數(shù)據(jù)造假的殺傷力，并不在于造假規(guī)模的大小，而是在于造假行為本身。正如家里發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，那么正常人都會(huì)合理推斷，必然還有成百上千只蟑螂未被發(fā)現(xiàn)。

　　幾個(gè)月后，瑞幸?guī)追瑨暝�，最終承認(rèn)造假屬實(shí)，成為中概股歷史上最大丑聞。被狠狠擺了一道的瑞信，很快丟掉了微醫(yī)赴港上市的聯(lián)席保薦人席位。更大的影響是，越來(lái)越多的公司轉(zhuǎn)向了其他投行，尤其是那些備受關(guān)注的明星企業(yè)。

　　整個(gè)2020年，登陸美國(guó)股市的中國(guó)企業(yè)中，只有貝殼和陸金所的IPO募資規(guī)模超過20億美元。兩家公司都沒有找瑞信合作，而是把主承銷商的席位交給了高盛、大摩、瑞銀等其他大投行。

　　2021年赴美IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司中，滴滴是最大的明星。它引入了高盛、大摩、小摩、中金、中信、工商、招行等11家國(guó)內(nèi)外投行作為承銷商，瑞信再度缺席。不過，滴滴旋即遭遇下架整改，股價(jià)一落千丈，瑞信算是躲過一劫。

　　整體來(lái)看，瑞幸暴雷之后的一年多里，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市依然活躍，但曾經(jīng)的IPO之王瑞信逐漸走下神壇，大摩和高盛成為新的首選投行。2021年，大摩和高盛分別承攬9家中概股的IPO承銷，并列第一名。

　　進(jìn)入2022年，美國(guó)資本市場(chǎng)整體疲軟，再加上互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)新匱乏、用戶增速放緩等因素影響，中國(guó)公司赴美上市的步伐明顯減慢。

　　這一年，只有21家中國(guó)公司登陸美股，相比2021年的36家減少四成，募資總額縮水92%。在這種情況下，無(wú)論是瑞信還是其他投行，都難以找到施展空間。

　　瑞信在中國(guó)擔(dān)當(dāng)資金掮客的生意，仿佛一下子就走進(jìn)了死胡同。

　　2023年初，隨著審計(jì)底稿問題得到化解，以及美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新的牛熊周期，中概股開始復(fù)蘇，瑞信等投行也感受到了難得的暖意。

　　2月9日，激光雷達(dá)公司禾賽科技登陸納斯達(dá)克，瑞信與大摩、高盛、華泰證券(12.370, -0.07, -0.56%)聯(lián)合承銷。但這起IPO的融資規(guī)模僅有1.9億美元，可供四家承銷商切分的蛋糕，不過區(qū)區(qū)一兩千萬(wàn)美元，與阿里、拼多多等巨頭上市時(shí)的盛景不可同日而語(yǔ)。

　　事實(shí)上，即便大環(huán)境回暖，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)也已經(jīng)走過密集赴美上市的發(fā)展階段。

　　在過去二十年的多數(shù)時(shí)間里，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在本土資本市場(chǎng)上市困難重重，很少有公司能夠滿足持續(xù)盈利等硬性要求，只能選擇更加寬容的美國(guó)股市。瑞信等國(guó)際投行之所以能夠大包大攬，拿下大批IPO明星項(xiàng)目，與其國(guó)際資本運(yùn)作能力密不可分。

　　但如今時(shí)過境遷，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司要想赴美上市，往往需要滿足更多條件，難度比以前高了不少。而在一級(jí)市場(chǎng)上，人民幣基金的占比越來(lái)越高，出手也比美元基金更頻繁，促使創(chuàng)業(yè)者傾向于國(guó)內(nèi)融資上市，在境內(nèi)滿足一切資金需求。

　　另一方面，今年2月，全面注冊(cè)制最終落地，國(guó)內(nèi)各個(gè)交易所的定位進(jìn)一步明確，上市條件更加包容。在許多情況下，創(chuàng)業(yè)公司的盈利能力不再是上市的硬性標(biāo)準(zhǔn)，從而為更多企業(yè)登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)掃除了重要障礙。

　　瑞信并非沒有嗅到風(fēng)向的變化。它很早就和方正證券成立了合資券商瑞信方正，并逐漸提高在合資公司中的持股。

　　2020年6月，瑞信在瑞信方正的持股比例增至51%；2021年6月，瑞信方正更名為瑞信證券；2022年下半年，瑞信完成對(duì)瑞信證券的100%控股，瑞信證券成為繼摩根大通證券（中國(guó)）、高盛（中國(guó)）之后的第三家外資獨(dú)資券商。

　　然而，瑞信證券的表現(xiàn)并不盡如人意。2022年前八個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板過會(huì)企業(yè)接近300家，瑞信證券只參與了2單IPO的保薦。當(dāng)年上半年，瑞信證券營(yíng)收僅為1.32億元，凈虧損卻高達(dá)1.05億元。

　　在瑞信證券難堪重任的情況下，瑞信只能繼續(xù)寄望于從中概股境外IPO中淘金。但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)把資金流動(dòng)的大方向轉(zhuǎn)向了內(nèi)循環(huán)，赴美上市公司的數(shù)量和質(zhì)量都在走下坡路；瑞信與其他國(guó)際投行一樣，勢(shì)必面臨僧多粥少的窘境。

　　托起瑞信的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)狂飆年代已經(jīng)遠(yuǎn)去。這一次，中概股的陪跑者們或許真的走到了分道揚(yáng)鑣的十字路口。

　　參考資料：

　　華爾街見聞，《深夜驚雷：比SVB更大的麻煩來(lái)了，瑞信風(fēng)暴引爆全球，監(jiān)管緊急出手》

　　觀網(wǎng)財(cái)經(jīng)，《瑞信引爆新的“雷曼時(shí)刻”？》

　　財(cái)經(jīng)網(wǎng)，《“中概股之王”瑞信折戟瑞幸，知情人士：陸正耀女兒在瑞信就職》

　　時(shí)代周報(bào)，《瑞士信貸的中國(guó)生意經(jīng)：包攬多數(shù)中概股主承銷》

　　國(guó)是直通車，《十問十答丨全面注冊(cè)制正式實(shí)施！怎樣影響A股？》

　　本文來(lái)自微信公眾號(hào)“字母榜”（ID：wujicaijing），作者：彥飛，編輯：王靖，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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